段永平关于期权的观点：周记2022-11-12
本周继续读《置身事内》。
这两天后台有几个朋友问关于期权的内容。于是又重读了《雪球特别版——段永平投资问答录（投资逻辑篇）》部分内容，摘取了段总关于期权的一些观点，并附上自己的一些理解。
老巴的“衍生品投机”实际上就是卖了个指数的长期的put，还不用交押金的。我认为那是投资，相当于卖保险。买put的人才是投机，也可以说是买保险。
我的理解：段总经常说自己开了个保险公司。其实是对卖put的另一种理解。卖put就像卖保险一样，收保费；买put，就像买保险一样，交保费。
如果“出险”，卖方就赔付（按合约行权价买入股票，通常比市价高）；买方就索赔（行权，高于市场价卖出股票，减少损失）。
比如，在买入某股票的同时，买入这个股票对应的看跌期权（put）。虽然付出了一定的权利金，但这样的做的好处是可以锁定股票的卖出价格，减少大跌产生的亏损。不管大跌是因为黑天鹅，基本面恶化还是其他什么原因。如果意外没有出现，股票的涨幅可能会远远超过权利金。发生意外，会得到“赔偿”，没有意外，那最好，权利金就像买普通保险的保费，消费掉了。
这里举个我之前交易例子来做说明。
今年3月份的时候，我卖出了一张2023年3月到期的看跌期权，行权价格400港币，收到权利金4800，意思是如果到明年3月底，腾讯的价格在400以下（不管什么价格），我将会以400的价格买入腾讯。卖出期权时，腾讯的市价在430左右。
时间来到了10月份，谁也想不到，腾讯股价已经跌到了250左右。我卖出的期权被提前指派行权，也就是在腾讯市价250左右的时候时候，我要按400的价格买入（这是期权卖方的义务）。去除权利金，不考虑交易费用，行权买入实际成本在352。期权买方则是按400价格卖股票给我，扣除买入权利金时的权利金，他的实际卖出价格也在352，减去250左右的市价，实际保住了每股100港币左右的下跌。
option是双面刃，既可以是投资的辅助工具，也可以是投机工具。
我认为其实option是个很好的工具，因为这个市场上有太多的源源不断的投机的钱，卖option大概可以算最好的赚投机或对冲的钱的好办法。我自己从来就没有一个所谓的option策略，都是跟着基本面走的。不过，作为辅助工具，卖option用好了还是蛮有效地，我管的钱在利用option上产生的利润好像可以赶上很多赚钱的上市公司了。
我的理解：段总利用期权的投资功能，赚投机者的钱。在理解公司的前提下，利用卖put，在合理价格买入股票；利用卖call，在高估位置卖出股票。买期权，既然有保险功能，也不一定算是投机。只有在加杠杆时就变成了投机？
如果明白买股票就是买公司的道理后，应该很容易明白卖put无非就是让你更便宜买你原来想买的股票的办法而已。（只要用到杠杆就改变了游戏的性质。）
我的理解：对于价投而言，在设置的买点买入股票。本身买点的设定就很低了，加权利金收益买的就更便宜。重要的是不要裸卖空，裸卖空就是加杠杆。
我不买option的。买option的逻辑有点问题。比如，如果你觉得GE会跌，你干嘛要买呢？买option长期而言一定会亏钱的，因为时间是你的敌人。投资最好的地方就是，时间是我的朋友。买option的人里90%最后都是亏钱的。卖option的则基本上是赚钱的。
我的理解：买option，比如在持有正股的情况下买put，不一定是觉得会跌，只是为无法预知风险而提供一种对冲。比如上面的腾讯例子，买方因为有保险的存在，会减少损失。对于波动承受能力低的人或许有一些用。风险没有发生，只是少赚一些而已。但期权有期限，到期后未行权就作废了。如果一直买一直买确实就成为时间的敌人了。
option其实不会有短期赚大钱的机会，但是实实在在产生净现金流的办法，在懂的基本面的前提下长期而言是有机会获得高于平均市场回报的回报的。
我的理解：确实，通过期权可以获取现金流。在理想买点卖put，在高估卖点卖call，都可以获取稳定的现金流。相当于价值投资的买卖点增强了。在波动很大的时候，现金流也会增大。
卖option最重要的不是预测，是不怕。比如在某些价位我不怕yhoo掉，就可以卖put了，不怕他涨以后就卖call了。
我的理解：还是基于理解的股票。股价不能预测，只能利用。不怕掉的位置已经低估了，不怕涨的位置已经高估了。卖期权就是先把钱收了。到点就自动买入或卖出股票，不到就继续收钱。
我卖puts（有时也卖些covered calls）的原因主要是资金量有点大，我把这个当套利。由于我能评估自己的风险，也很清楚自己在干什么，一年10-15%的回报还是可以接受的，尤其是没有发现非常理想的目标时。
我的理解：资金量大，又没有合适的标的或者价格，卖put就有很大的优势。卖covered call是指卖备兑看涨期权。备兑的意思，是准备着兑付。只有在有股票持仓的情况下，才能兑付。之前段总在雪球上讲过，他卖期权的年化也有15%以上。没有理想的目标或许可以再加一点：理想的目标不在理想的价位。
我觉得卖call最好是在所谓股价差不多时，既不怕股票大跌，又不舍得在眼前价钱全部卖掉，卖covered calls是个很有意思的做法。
卖covered call的风险有两个方面，一是突然大涨而失去潜在利润，二是大掉而亏掉本钱。
我的理解：在高估或即将要进入高估状态了。就像老唐分批卖出的方法一样，可以在分批设置的股票卖出点卖call。这里说的风险也不算真正风险，卖出后仍然会可能大涨，这个已经是属于价投不敢赚的利润了。没到卖点转头下跌，这个是价投的法定待遇吧。收点权利金还有点安慰。
在股票价钱很低的时候建议最好不要卖put，机会成本大，会失去好价钱买到好公司的机会。
恐慌时往往有便宜的股票，不是很适合卖put。严重低估的股票千万不要卖call，不然就亏大了。
对你认为上涨空间大的股票，最好还是不要卖call的好，或者只卖一点点（为了好玩）。
我的理解：在低估状态就直接买股票了。卖put可能买不到股票，会错失机会。低估的股票，距离卖出点有很大的距离，卖call的话，卖点的call可能还没有流动性，有流动性的只是在合理价位，并不划算，所以这个时候适合持股。
来回put+call或许是个不错的策略，反正我也不怕多买些便宜的雅虎，也不怕被call走少赚一点。况且，被call走的情况下，还可以再卖个同一价位的put，往往又会被put进来，好玩吧？
我的理解：好玩，just for fun。市场不缺机会，put回来可以call走，call走也会put回来。不管有没有call走或put回来，都可以持续获取现金流。这有点像做T，又好像不是做T。目前我交易的300ETF期权就是这个思路。参考以前写的文章A股期权初探。
段总还有其他精彩观点建议阅读原书。
小丫头不知干了什么，妈妈说了句“你不乖”。
小丫头不以为然：“我最乖了，我乖的全家人都喜欢我~”